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张家界:杨家界索道继续承压,大庸古城项目顺利推进

发布时间:2017-08-22    研究机构:申万宏源

杨家界索道拖累公司营业收入下滑,获得拆迁补偿归母净利润大增,符合预期。公司2017年上半年实现营业收入2.29 亿元,同比下滑5.49%,归母净利润3865.03 万元,同比增加10.27%。其中张国际酒店收到拆迁补偿款2,418.16 万元致使归母净利润大幅提高。扣非归母净利润1409.07 万元(-59.95%)。单季度来看,Q2 公司实现营收1.60 亿元,同比上涨5.52%;归母净利润2807.08 万元,同比下降15.22%;扣非净利润同比下降33.98%杨家界索道受交通管制和天子山分流双重影响,韩国游客减少使得公司景区整体接待量下滑。2017 年上半年杨家界索道购票人数同比下降43.04%,营业收入减少38.38%,竞争对手天子山索道2016 年2 月重新运营,口径上因同比效应仍相差1 个月,单Q2 来看,购票人次下滑19.42%,营收下滑16.10%,主要因张家界(000430)市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制。另一方面,公司主要景区所在的武陵源地区1-6 月份接待入境人次同比下滑了20.7%,其中韩国游客(占入境人次超一半)大幅下滑使得公司宝峰湖景区受到影响:购票人次下滑14.02%,营收下滑15.64%。为公司贡献核心收入和利润的环保客运业务增长稳定,购票人次同比增长5.51%,营收增长5.96%,占总营收比例为39.56%。

成本上升,大庸古城项目土地摊销及贷款拖高公司费用率。2017 年上半年公司毛利率为37.12%(-2.41pct),其中固定成本较大的杨家界索道在经营承压下毛利率下滑较大至28.63%(-26.10pct)。销售费用率5.18%(+0.49pct),主要由于旅行社团队销售费用加大近一倍,管理费用率17.47%(+7.57pct),财务费用率5.04%(+3.01pct),主要由于大庸古城项目发生土地摊销1231 万元及财务费用778 万元。

定增8 亿元完成,建设大庸古城项目发展休闲综合体模式。黔张常铁路全线预计于2019年建成运行。张桑高速在建,预计2018 年通车,另外联通张花高速,张新高速、桑龙高速等正在筹建。公司非公开发行股票已于7 月13 日上市,发行数量8398.25 万股,10.31元/股,共募集资金净额为8.39 亿元。大庸古城项目截止2017 年6 月底建设进度为14.97%,预计2018 年可完成并进入试运营。

盈利预测及投资建议:天子山索道分流对公司的影响短期内恢复较为困难。上半年大股东张经投连续增持彰显信心,增持均价10.50 元。随着大庸古城的推进,公司有望打开新的盈利模式。下调盈利预测,17-19 年实现归母净利润6615/7574/7640 万元(原预测为8532/8589/9409 万元),EPS 为0.16/0.19/0.19 元,对应PE 为65/55/55 倍,维持增持。

风险提示:1.景区客流受不可抗力影响的风险;2.在建项目进度不及预期的风险

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