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张家界:传统景区仍存一定压力,看好休闲综合体模式的推进

发布时间:2017-04-24    研究机构:申万宏源

公司受竞争对手天子山索道恢复运行影响,营收小幅下滑,整体符合预期。公司2016 年实现总收入5.92 亿元,同比下降12.25%,归母净利润6116 万元(-46.54%),扣非净利润为6152 万元(-45.38%)。竞争对手天子山索道恢复运行分流杨家界索道客源和新增大额土地使用权摊销及借款利息费用是营收、利润下降的主要原因。同时公司计划向全体股东每10 股派发现金红利0.84 元(含税)。

公司毛利率下降,费用率由于财务费用上升而稍有上升。2016 年全年公司整体毛利率为39.48%(-3.77pct),其中杨家界索道毛利率降幅最大,下降至50.94%(-13.08pct)。

公司期间费用率21.48%(+6.13pct),其中管理费用率为12.96%(+3.47pct),主要由于大庸古城折旧摊销费用支出较大;财务费用率为2.74%(+1.52pct),主要由于本报告期增加大庸古城项目前期建设贷款支付利息851.91 万元。

17 年景区业务仍存一定压力,补贴对业绩影响较大。公司2016 年接待游客715.23 万人次,比2015 年减少80.82 万人。其中占比最大的环保客运接待游客366.51 万人次(+5.20%),实现营业收入2.12 亿元(+2.01%);2016 年2 月天子山索道恢复运营对杨家界索道分流较多,16 年接待人次129.35 万人(-36.78%),营收7738.36 万元(-43.37%)。2017 年前两个月仍存分流影响,根据业绩预告,因杨家界索道营业收入下降导致净利润较上年同期减少约500 万元,而张家界(000430)国际大酒店收到国有土地使用权回收补偿款2418 万元计入营业外收入,使得公司Q1 归母净利润大增至1050-1100 万元。

公司定增12 亿建设大庸古城,打造休闲度假综合体。大庸古城(南门口特色街区)项目所在的永定区是中心城区旅游功能和城市功能交汇点与结合点,旅游人数和收入占张家界市50%。项目拟于2018 年国庆节投入营运接待中外游客。同时黔张常铁路全线预计于2019年建成运行,建成后从张家界到长沙1 小时,张家界到广州4 小时,张家界至上海6 小时,张家界至北京7 小时。大交通环境改善将利好公司休闲游战略方向。

盈利预测及投资建议: 2015 年张经投收购张家界市茂隆实业有限公司所持张家界西线旅游开发股份有限公司的94.09%股份。张家界作为市国资委下属唯一旅游上市平台,有望获得资产注入。暂不考虑大庸古城项目,天子山索道的分流对公司的业绩影响较大,短期内预计恢复较为困难,因此下调公司盈利预测,预计17-19 年EPS 为0.27/0.27/0.29 元(原17/18 年盈利预测为0.39/0.44 元),对应PE 为43/43/40 倍,维持“增持”评级。

风险提示:1.景区客流受不可抗力影响的风险;2.在建项目进度不及预期的风险。

申请时请注明股票名称