移动版

张家界:客源分流、费用提升导致盈利大幅下滑,期待大庸古城项目

发布时间:2017-04-24    研究机构:广发证券

盈利:16年盈利下滑46.5%,客流下滑、募投项目带来期间费用上升

16年公司实现营业收入和归母净利润分别为5.92亿元和6115.6万元,同比分别下滑12.3%和46.5%。一方面由于天子山索道分流影响下杨家界索道客流大幅下滑37%;另一方面由于募投项目大庸古城项目开始建设,新增大额土地使用权摊销(1389.9万)及借款利息费用(852万)。16年公司实现每股收益0.19元,同比下降47.2%。17年公司计划实现营收6.25亿元,预期同比增长5.6%。 盈利能力方面,公司16年实现毛利率和净利率分别为39.5%和10.2%,同比分别下降3.8和6.7个百分点。期间费用方面,16全年期间费用率为21.5%,同比上升6.1个百分点。其中管理费用较上年同比上升19.9%,主要由于新增大庸古城土地使用权新增计提摊销1389.9万元。财务费用较上年增多801万元,主要由于大庸古城项目前期建设贷款支付利息851.91万元所致。

分业务:环保客运业务有所增长,杨家界索道业务大幅下滑

环保客运:16年环保客运业务实现营收2.12亿元,同比上升2%。实现毛利率56.7%,同比下降3.3个百分点。环保客运业务全年贡献营收和毛利占比分别为35.7%和51.3%。16年环保客运公司实现净利润7592万元,同比持平。由于15年景区执行了淡季票价,环保客运16年收入增长低于人数增长。 旅行社:16年旅行社业务实现营收2.02亿元,同比下滑11.3%,实现毛利率7.1%,同比上升1.2个百分点,贡献营收和毛利占比为34.2%和6.2%。 杨家界索道:16年实现营收7739万元,同比下滑43.3%,实现毛利率50.9%,同比下滑13.1个百分点,杨家界索道业绩大幅下滑,主要由于客流量同比下滑37%,系受竞争对手天子山索道恢复运行分流客源以及森林公园门票站停车场改建导致部分旅行社调整进山线路影响。16年子公司杨家界索道实现净利润1723万元,同比大幅下滑68.2%。而根据公司1季度业绩预告,17年1季度杨家界索道营收下降导致净利润较上年同期减少约500万元,主要由于武陵山大道和张家界(000430)高铁站工程建设期间交通管制带来交通不便。

宝峰湖:16年实现营收7587.2万元,同比下滑1.5%,实现毛利率54%,同比下降2.2个百分点。16年子公司宝峰湖实现净利润4249万元,同比大幅增长。

观光电车:16年实现营业收入4305.7万元,同比下滑9.2%,实现毛利率53.9%,同比下降3.3个百分点。

张国际酒店:16年实现营收1795.8万元,同比上升5.6%,实现毛利率-25.3%,同比减亏3.6个百分点。16年子公司张家界国际大酒店净利润亏损977万元。

在建项目:大庸古城项目目前在建工程项目完成比例为7.04%,16年收到政府建设补助1.09亿元,项目仍处于建设期,16年亏损1842万元。游客中心目前已部分完工,在建工程项目完成比例为76.3%。16年张家界游客中心有限公司实现营收178.6万元,16年亏损1136.8万元。

客流:全年购票接待人数715.2万人次,同比下降10.2%

2016年共实现购票接待715.23万人,同比下降10.2%,相较于去年56.2%的增速,客流出现大幅回落。17年公司计划接待游客722.6万人,预计增长1.03%。16年环保客运购票人数366.5万人,同比增长5.2%;杨家界索道购票人数129.9万人,同比大幅下降36.8%;宝峰湖景区购票人数为85.6万人,同比下降15.7%;十里画廊观光电车购票人数为110.5万人,同比下降10.7%。

未来看点:大庸古城项目稳步推进,交通改善有望提升客流长期前景

大庸古城:16年6月大庸古城正式开工建设,目前项目建设稳步推进。预期17年完成土建主体工程,18年投入营运。建成开业有望贡献可观业绩增厚。 交通改善:1)高铁:黔张常高铁预计19年通车,安张衡铁路、包海高铁、荆张高铁等将陆续开工。2)高速公路:张桑高速预计18年开通,张新、桑龙高速正在筹建。3)航空:荷花国际机场客流运输量增长空间广阔。未来张家界将逐步入“航空+高铁+高速的大交通”时代,有望带来客流量的大幅增长。

期待大庸古城项目,维持“谨慎增持”评级

16年公司业绩下滑主要受天子山索道分流客源、旅行社调整进山线路导致客流减少以及募投项目导致土地使用权摊销和借款费用增加所致。17年整体客流量有望恢复性增长,客运业务有望维持稳健增长对业绩形成一定支撑。公司定增项目已于16年11月获得证监会发审委通过,尚待取得批文,目前大庸古城项目在建工程项目完成比例为7.04%,未来大庸古城项目的建成运营有望大幅增厚公司业绩。同时,公司通过不断升级完善旅游产品体系,有望通过产业整合和资本运作对张家界和湖南的优质旅游资源进行有效控制和利用,将持续受益于张家界地区交通改善和全域旅游发展模式的转型升级。预计公司17-19年EPS分别为0.18、0.22和0.25元,对应17、18年PE分别为64和54倍,维持“谨慎增持”评级。

风险提示:大庸古城项目进度盈利不达预期,交通建设和天气影响客流量。

申请时请注明股票名称