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张家界:内生发展与外延整合拥抱休闲旅游

发布时间:2016-02-24    研究机构:申万宏源

投资要点:

背靠优质自然资源,涵盖“住、行、游、食、娱”等要素,张家界(000430)是全产业链布局的景区龙头。公司主营业务依托张家界丰富的旅游资源而开展,包括环保客运业务,宝峰湖景区业务,观光电车业务,旅行社业务、杨家界索道业务及张家界国际大酒店业务,涵盖了“住、行、游、食、娱”等多个要素,形成了较为完整的旅游产业链。其中,杨家界索道业务和张家界国际大酒店业务是2014年新增业务,而2015年度杨家界索道业务的收入增长极为强劲。

旅行社业务收入近两年均有较大幅度的下滑,寻找新增长成为关键。除雅安地震、禽流感灾害和旱涝天气等影响外,自驾游方式出行的游客数量有了明显的上升,导致了旅行社团队游的数量锐减,且竞争加剧。旅行社行业需要加速整合资源,改变方式以适应潮流。

杨家界索道增长强劲,天子山索道将在春节前后开放,成为业绩爆发增长点。杨家界索道即2014年4月投入运营以来,为公司贡献的净利润稳步上升,2015年前三季度实现营收1.11亿元,同比增长677.78%,成为公司利润增长主要驱动力;同时天子山索道升级改造一年后预计春节前后开放,改造完成后,未来杨家界以及天子山索道的分流核心景区游客高峰的功能将日益显现。索道业务将成为公司的业绩增长爆发点。

大股东拥有优势资源,资产注入预期值得期待。武陵源风景区248元通票分成情况:张家界市经济发展投资集团有限公司拥有53%的门票分成权,但这部分收入除了环保车的分成外并不在上市公司手里,属于未注入的资产。另外,大股东张家界市经济发展投资集团有限公司已经基本买断杨家界景区的经营权,并着重开发西线旅游资源,这部分只有杨家界索道注入了上市公司,其他也属于未注入上市公司资产。此外,由于武陵源景区优质资源丰富,未来上市公司是否会并购相关资源,比如其他索道和百龙天梯,以及一些配套的文化演艺项目,都值得期待。

首次覆盖,给予“增持”评级。依托自身的优质资源(杨家界索道增长强劲),加上周边交通改善、营销力度的加大,同时升级景区内容和服务,丰富消费场景,还将有望通过外延发展整合公司资源,改善公司资产质量。我们预计2015-2017年公司EPS 为0.41、0.46、0.53元/股,对应的PE 为29、26、22倍。

申请时请注明股票名称