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张家界:业绩恢复性增长,关注业务优化及改革空间

发布时间:2015-04-28    研究机构:华泰证券

1.收入高速增长,业绩略超预期.

公司1Q15 营业收入6717.77 万元,同比增长51.95%;净亏损452.2 万元,与去年同期相比减亏278.34万元,略超一季报预告中亏损470 万元的业绩预期;每股基本收益为-0.0141 元/股,同比好转38.16%。

2.杨家界索道、张国际酒店扩大收入规模,营销力度加大客流提升带动收入增长.

2014 年4 月开始运行的新开杨家界索道本期购票人数达到18.54 万人,而2014 年全年购票人数仅33.93万人,对公司的收入提升至18.95%;新开张国际酒店仍处于培育期,收入规模较小为307.74 万元。剔除杨家界索道和张国际酒店业务,公司收入同比增长16.20%,主要是因为受益于景区品牌营销推广力度加大,景区游客数量大幅增长。据统计,2015年第一季度张家界(000430)市接待游客542.05万人次,同比增长30.11%,仅1 月份进入核心景区武陵源的人数就达到125.5 万人次,同比增幅超过100%。受益于游客的大幅增长,景区各项收入均有较大幅度增长:环保客运购票人数增长38.92%,收入增长10.40%;宝峰湖公司购票人数增长125.99%,收入增长36.06%;十里画廊购票人数增长19.69%,收入增长33.81%;张家界中旅购票人数增长5.44%,收入增长19.08%。

3.收入结构改善毛利率提升,费用管控能力提升业绩改善.

报告期公司综合毛利率为24.23%,较去年同期提升5.05pp,主要原因是索道、景区客运等高毛利率业务收入占比提升,旅行社业务占比持续下降。报告期公司管理费用率为16.71%,较去年同期大幅改善7.03pp。

4.投资建议.

我们预测公司15/16/17 年EPS 为0.22/0.27/0.33,公司目前各主要景区及旅游服务呈现稳定增长态势,但旅行社业务持续承压,由于市场持续变化,过往简单的景区+组团业务发展受限,公司需要持续应对提升景区服务及产品品质的课题,预计在此期间将持续经历收入结构和发展速度的调整。公司景区资源质地优良,加大营销对客流增长的效果显著,15 年张家界荷花机场改扩建完成投入使用,将促进景区客流进一步增长。索道、客运等业务成本相对固定,业绩弹性较高。同时2014 年公司实际控制人由景区管委会变更为市国资委,具有潜在的国资改革预期。考虑到公司掌握优质旅游资源,行业根基较为雄厚,建议关注公司业务优化进程。给予增持评级。

风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;

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