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内部分化明显 免税板块表现良好

发布时间:2019-05-31 06:32    来源媒体:和讯

东莞证券 卢立亭

一、2018年业绩增速放缓,内部分化明显

2018年,旅游行业整体实现营业收入1364.46亿元,同比增长22.51%,增速同比2017年下降5.67个百分点;实现归母净利润98.02亿元,同比增长14.67%,增速同比下降28.53个百分点;实现扣非归母净利78.22亿元,同比增长12.85%,增速同比下滑20.61个百分点。行业整体业绩增速同比明显放缓,主要是由2018年下半年宏观经济承压,居民的旅游消费需求有所减弱。分子板块来看,除了免税板块表现良好之外,景区、酒店、旅行社和餐饮板块均表现平淡。其中旅行社、酒店板块业绩增速同比放缓最为明显,二者受宏观经济景气度下滑的负面影响最大。业绩增速排序方面,各子板块营收增速高低排序依次是免税(66.21%)>景区(10.16%)>旅行社(7.09%)>酒店(6.03%)>餐饮(5.85%),归母净利增速高低排序依次是景区(41.27%)>免税(22.28%)>餐饮(0.22%)>酒店(-8.40%)>旅行社(-47.76%),扣非归母净利增速高低排序依次是酒店(53.09%)>免税(27.80%)>景区(6.02%)>餐饮(-5.26%)>旅行社(-64.74%)。

从利润端来看,行业2018年归母净利润和扣非归母净利润增速分别是14.67%和12.86%,表现逊于收入端增速。这主要是因为仅景区板块净利率上升,免税、酒店、旅行社和餐饮板块净利率均有所下降。具体来看,扣非归母净利润方面,酒店板块增速最快,达到53.09%;免税表现良好,增速是27.8%;景区则个位数增长,增速是6.02%;餐饮和旅行社下滑,增速分别是-5.26%和-64.74%。

盈利能力方面,行业整体2018年全年的综合毛利率是43.02%,同比提升1.89个百分点;期间费用率是32.16%,同比上升1.98个百分点,主要受销售费用率提高2.74个百分点所推动。行业2018年的净利率是8.13%,同比下降0.35个百分点;扣非净资产收益率同比提升0.4个百分点至8.59%,净资产收益率同比提升0.7个百分点至10.76%。

二、今年一季度业绩态势平稳

2019年第一季度行业整体收入增速是19.98%,内部分化依然明显。2019年第一季度行业收入快速增长主要是由免税板块所贡献,中国国旅(601888)2019年第一季度营收同比增长54.72%。而景区、餐饮、酒店和旅行社的收入增速分别是6.94%、5.97%、4.51%和-1.09%。行业年第一季度归母净利润同比大幅增长54.8%,在去年一季度41.12%的增速高基数的基础上仍能实现高速增长,主要是因为免税和酒店板块归母净利实现快速增长,增速分别是98.8%和45.83%。行业扣非净利增速是19.20%,与营业收入增速基本吻合。

三、投资建议

首先,在并表和国旅总社出表等因素影响下,预计免税板块的中国国旅今年业绩快增具有较大确定性,预计公司2019、2020年的EPS为2.24元和2.43元,对应PE分别为34倍和32倍,维持谨慎推荐评级。

其次,酒店行业周期性强,此轮向上周期已持续两年多,2018年下半年以来,宏观经济承压背景下,各龙头酒店公司的RevPAR值增速持续放缓。但考虑到2018年下半年增速基数较低,若后续我国宏观经济热度提升,酒店板块业绩有望同比改善,建议密切关注行业供需情况,可关注锦江股份(600754)和首旅酒店(600258)。

再者,上市的出境游旅行社2018年下半年以来业绩承压明显,主要受到宏观经济不景气背景下旅游消费趋于理性的影响,同时行业竞争加大,产品价格下降压力显现,行业盈利能力下降。考虑到2018年下半年业绩基数较低,若宏观经济触底回升,并随着部分旅游目的地突发事件的负面影响逐渐减弱,出境游旅行社板块的业绩或在2019年下半年出现改善,可关注众信旅游(002707)。

最后,虽然宏观经济不景气会导致消费理性化,但认为首当其冲的是出境游领域,国内游或在一定程度上替代出境游,部分优质、性价比较高、不受门票降价影响的国内景区仍具有增长空间,推荐新项目将陆续落地的宋城演艺(300144)。

风险提示。宏观经济不景气或抑制旅游消费,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件发生。

链接:个股分析

众信旅游(002707)

看好19年下半年复苏

18年众信推出优耐德旅游新品牌,开启与竹园旗下全景旅游双品牌运营,加快区域拓展,在22个省市拥有分子公司,开发当地起止产品。五一假期延长提供增量,下半年低基数效应有望业绩回升。东南亚游仍呈现疲软态势,1月份同比增长10.29%,中国游客2月份同比下降12.29%。预计公司19年上半年业绩在去年高基数的基础上保持平稳,下半年业绩在去年低基数基础上预计有所回升。18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司,19年计划加快零售网络在更多省份落地。19年“五一”假期延长、出入境证件“全国通办”实行等外部利好因素也将有助于公司业绩的提升。(光大证券(601788))

宋城演艺(300144)

聚焦现场演艺主业

六间房和花椒重组完成,聚焦现场演艺主业。去年年末完成第一步交割后,市场对于第二步交割翘首以待。从年报的数据来看,六间房超额完成业绩承诺,实现净利润4.11亿元,这为此次第二次交割的顺利完成奠定了坚实的基础。目前公司仅持有六间房39.53%股权,奇虎三六零合计共持有六间房39.54%的股权,后期公司将暂时保留现持有的六间房存量股。六间房剥离力后公司聚焦演艺主业,以“轻资产+重资产”双轮驱动的模式打开全国市场。

张家界千古情开园在即,我们测算对2019年收入影响约4500万。张家界(000430)千古情毗邻武陵源核心景区、宝峰湖、黄龙洞景区,2018年武陵源区待游客量达到3028万人次,参考桂林千古情的客流转化率和客单价,我们预期下半年开园后张家界千古情接待游客人次约150万,收入影响约4500万。(国联证券)

(责任编辑:王治强 HF013)

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